事件内容
   
2019 年4 月9 日石化机械发布了2019 年一季报业绩预告:2019 年Q1 实现归母净利润1000~1100 万元,自2015 年公司借壳上市以来首次实现一季度大幅扭亏。2018 年Q1 净利润-8462.75 万元,2017 年Q1 净利润-10752.85 万元,2016 年Q1 净利润-9449.85 万元。
   
事件点评
   
油服企业工作量增加和延迟交付订单在19 年Q1 交付结算是一季报大幅扭亏的主要原因
   
受油服企业工作量提升影响,公司2019 年一季度产品订单同比有所增长,同时一季度产品交付结算同比大幅增加,经营业绩大幅提升。1)一季度涪陵气田对外供气15 亿方,石化油服2018 年物探、钻井服务同比均有超过20%以上的增长。油服企业工作量得到提升;2)公司2018 年存货金额35.66 亿元,同比2017 年增加了12.39 亿元,同比增长53.24%。存货增加主要由于压裂设备、大型钻机、钻具钻头和油气钢管的订单存在跨年交付、验收和结算。其中石油机械设备库存量2.04 亿元,同比增加203.38%,油气钢管库存量15.91 万吨,同比增长149%,钻头钻具库存量13169 只,同比增长36%。预计部分跨年交付、验收和结算的订单在2019 年Q1 得到了结算确认。
   
19 年三桶油资本开支预算超预期增长,石化机械将确定性受益
   
中石化2019 资本开支预算596 亿元,同比18 年开支预算增长22.89%,同比18 年实际支出增长41.23%,超出市场预期。2019 年三桶油资本开支预算合计为3578~3678 亿元,同比2018 年预测支出增长24.12%~25.06%,同比2018 年实际支出增长18.91%~22.23%。2019 年三桶油资本支出增速中枢从2018 年12.36%上升至20%~24%,超出我们之前预期。石化机械订单1/3 来自中石化、1/3 来自中石油,其余1/3 来自中海油及其他市场,2019 年将确定性受益于三桶油资本开支的超预期增长。
   
盈利预测及估值
   
公司主业19 年确定性受益于三桶油资本开支预算的超预期增长,加之公司自身油气装备技术领先全国、在三桶油体系供货经验丰富。我们看好公司19 年业绩释放,预计2019-2021 年公司归母净利润为2.02、3.08、4.26 亿元,同比增长1391.29%、52.42%和38.32%,不考虑10 转3,对应2019/2020/2021 年的PE 为31 倍、20 倍和15 倍;如果考虑10 转3,对应2019/2020/2021 年的PE 为40 倍、26 倍和19 倍维持买入评级。
   
风险提示:1)三桶油资本开支完成率低于预期;2)国际原油价格大幅下跌;3) 公司部分项目可能存在跨年交付、验收和结算情况,影响收入和利润确认