事件:公司公布2018年三季报,公司2018年前三季度实现收入31.47亿,同比增长44.36%,实现净利润-0.37亿,同比增长71%,符合之前发布的业绩预报。
   
点评:
   
(1)2018Q3景气度持续高企,扣除资产减值损失计提,2018Q1-3净利润增速更高。①2018Q3利润同比、环比均大幅增长。2017Q3单季公司实现利润0.33亿,2018Q3单季实现净利0.46亿,同比大幅增长40%。2018Q2净利润0.02亿(2017Q2净利润-0.51亿),2018Q3单季实现净利0.46亿,环比大幅增长。②2018Q1-3应收账款增加较多,坏账计提影响利润,预计年底影响将消失。公司2018Q1-3应收账款21.8亿同比增加19.6%,而2017Q1-3应收账款同比-11%,由此导致2018Q1-3资产减值损失0.25亿,而2017Q1-3资产减值损失-0.11亿。一方面,扣除这方面影响公司业绩增速更大且公司2018Q1-3已经大致实现盈亏平衡,另一方面,预计这部分计提在年底将会冲回。
   
(2)营收端,管道、石油机械贡献较大。①受益国内然气管道建设进程加快与国外订单增加。2017年年底公司在鄂安沧、与新浙粤两条管道线路一期工程中拿到较多订单,在2018年开始确认收入,同时公司在海外开始陆续拿到油气管道项目,这些项目在2018年开始逐步确认收入。②石油机械订单大幅增加,明年压裂车等设备确认收入将会持续推动公司业绩增长。受益非常规油气等开发进程的加快,公司石油机械订单大幅增加,其中价值量加较大的压裂车受制于核心零部件供应紧张,大部分将在明年开始逐步确认收入,将持续推动公司业绩增长。
   
(3)费用端,公司毛利率同比与环比持续改善,期间费用逐步改善。①高毛利率业绩逐步确认与规模效应推动,公司毛利率持续改善。公司2018Q1-3毛利率18.18%,较2018H1提高0.88个百分点,较2017Q1-3提高1.53个百分点。主要是由于公司的规模效应开始显现,同时公司管道业务高毛利率业务部分开始逐步确认。②期间费用营收占比下降较快,主要是由于财务费用占比下降较快。2018Q1-3公司财务费用营收占比1.4%,较2017Q1-3占比下降1.79个百分点。主要是由于公司短期贷款利息支出减少。
   
(5)投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润为75、117、195百万,同比增长702%、55%、67%,对应EPS为0.
   
13、0.20、0.33元,对应PE为73、47、28,给予强烈推荐评级。
   
(6)风险提示:石油公司资本开支不及预期。